华盛顿, DC.

3月 1, 2024 11:09 下午

颜宝刚 RFA 【财经拆局】20231002

恒大出现问题已经有数年,主席许家印一直未有出事,缘何到今天才会被捕?更令事件添上神秘的事,「恒大三宝」在八月底奇迹地出现转机,可以在近事隔一年半后成功复牌,但事情之后又出现峰回路转发展,当上周恒大突然公布因被中证监立案调查,令境外债权重组会议无法再推进,外界才如梦初醒,发现整个恒大重组仿如一场骗局,之后更爆出许家印透过「离婚」妻子卷走集团近千亿元资产,就更令人质疑为何港交所最初会容许恒大复牌?是否有监管机构当初把关不力?事件令我们学懂了什么教训?

两年前(2021年9月)我为《立场新闻》写了一个特稿《恒大:成势资本游戏而起,最终被反噬》,回顾了恒大危机爆发的前因后果,令我意想不到的,经历了整整两年的时间,恒大居然可以苟延残喘到今天,反映的正是恒大「大到不能倒」。

事件到上周终于出现突破发展,恒大称接到有关部门通知,主席许家印因涉嫌违法犯罪,已被依法采取强制措施,据资深地产研究人士透露,今次事件或涉及恒大人寿及恒大财富非法集资,且款项转移至中国恒大等问题,确认后便对许家印作强制措施。

显然,这次恒大危机前后经历了两年多时间,今天终于迎来了终局。

恒大集团在2021年12月首次出现美元债务违约后,于去年3月21日宣布停牌。停牌的十八个月死线,本来在9月就到期,为了满足复牌条件,恒大披露资产运营、管理层诚信问题、企业内控审计等,并发布推迟已久的2021年和2022年财报,最终在8月28日满足条件复牌。

恒大由几乎陷入倒闭到出现一线生机,显然是取得了中央同意,最主要原因是恒大愿意解决「保交楼」问题。按恒大当时的声明,是「坚决承担起自救化险的主体责任,扎实做好保交楼各项具体工作」;据估算,恒大留下的「烂尾楼」达到162万套,涉及多达600万个业主,一旦他们的不满到了爆发点,可能会上街抗议,这是中央最不能接受的景况。

因此尽管恒大的负债多达2.43万亿人民币(相当于整个香港GDP规模),是「债可敌国」,负债率为132.6%,已经资不抵债,但在「保交楼」的前题下,恒大仍然可以取得中央默许,能够在港交所今年9月除牌死线前取得交易所同意,能够奇迹般恢复买卖,为下一步债务重组协议带来一线希望。

翻查恒大2.4万亿债务,可以发现最大债主,并非境外债权人或内地银行,而是供应商及合同负债:

恒大债务:

供应商/商业票据负债……………..1.2万亿人民币
合同负债……………………………….6000亿人民币
内地银行…………………………….约2000亿人民币
境外债权人…………………………约2000亿人民币
理财产品…………………………….约1000亿人民币
=====================
总负债…………………………………2.34万亿人民币

所谓合同负债,其实就是指恒大预售楼花后,与买家签订了交楼合同,先收取了买家全数款项(内地没有建筑期付款),这对恒大而言就成了合同负债;至于最大部分的1.2万亿供应商负债,就是向建筑商分判各大小起楼工程涉及的债务,值得留意是这两项债务,均不涉及支付利息,因此实际上恒大要付息的,只是对内地银行及境外债权人部分,大约涉及是五、六千亿人民币的本金。

只要恒大能透过债务重组协议,取得境外债权人同意,包括「还息不还本」或延长贷款期,尽管恒大早已资不抵债,最终还是有机会能够「起死回生」。

不过事件峰回路转的发展,还是要数到当恒大计划在10月底前提交新的债务重组方案,恒大却自爆因境内主要附属公司恒大地产遭中证监立案调查有关,令集团无法满足新票据的发行资格,亦影响整个债务重组计划。

其实恒大地产遭中证监立案绝非新事,早于8月16日已在内地披露相关信息,当时恒大仍然在申请复牌,而且在之后的40天以三次以各种理由延后及取消债务重组会议,却一直仍以原债务重组方案推进,令市场质疑恒大是否早知无资格发新债,却一直未有披露,只是施行「拖字诀」。

更值得注意是,在8月16日恒大地产于深交所披露遭中证监立案后,港股上市的中国恒大却从未就境内附属公司被立案一事,在联交所交代其对债务重组的影响。

而最直接引发许家印及关连人士被捕,就与恒大财富可能涉及违规集资及转移资产有关。要知道,中央目前最不能接受,除了上述提及「保交楼」的问题外,就是非法集资,这正是违反了习近平近年提出要防范「资本无序扩张」。内媒《第一财经》引述知情人士称,许家印是在凌晨遭带走「协助调查」,被带走的恒大核心成员尚包括许家印二儿子许滕鹤,他正是主导恒大财富的工作。

之后内地更传出,许家印早前透过与「前妻」丁玉梅「技术性离婚」,将恒大集团累计近千亿元人民币分红,经海外全资离岸公司取得大部分分红,消息令中央震怒。据称内地政府向来严厉打击非法集资,恒大涉非法集资规模非常大,今次是「敲山震虎」,警示其他内房当局会处理同类问题。

恒大终局,我们学懂了什么教训?

恒大的资产负债率高达1.3倍,完全是一家资不抵债企业,原因与其他内房一样,是2016年国家主席习近平提出「房住不炒」,加上前年中央收紧的「三条红线」 ,令恒大首当其冲出事。昔日房企以各种方法融资,只要楼市维持向上发展,房企要取得丰厚利润并不难。但许家印在成为全国首富之时,未有控制好风险,反而一边胡乱借贷扩大规模,另一边却透过派息将企业资金转移至自己口袋,所以恒大的总负债失控,是许家印无视风险所造成的恶果。

更值得注意是,作为前线监管的联交所在容许恒大复牌的处理上,未有要求恒大充分披露曾遭中证监立案对债务重组的影响,反而容许恒大在未有具体债务重组协议前,可以复牌交易,令持有恒大股分相关人士可以套现离场,反而在清盘程序中理应排行更前的债权人权益却未有定案,令市场质疑联交所上市科未有做好把关,亦反映财金监管机构一旦遇到政治任务,可以变得漏洞处处、盲目被动。

最令分析师最担心的,恒大终局会再次引发房地产行业崩溃,包括碧桂园在内多家房企债务重组可能会被拉倒,届时全国性房企的债务风险暴露,高杠杆的房企逐个崩溃,使这个占中国经济四分之一的行业陷入瘫痪,对产业链产生外溢效应,并影响居民购房信心,最终令中央近日拯救楼市的手段变得「徒劳无功」。

来源:

https://2newcenturynet.blogspot.com/2023/10/blog-post_94.html

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