近期中国经济的表现与未来趋势已成为全球关切议题，许多先进国家即便在政治上与中国采取战略性竞争的立场，但就经济层面而言，全球仍然对中国经济可能的持续下行有所忧虑。究竟中国经济未来的趋势如何？我认为可以从以下几个观点来切入观察。

我们可以把一国经济比喻是一个人体，人的体型有大有小，器官虽然一样，但体型大的人由于细胞组织比较多，所以也需要更多的血液来输送氧气与养分。因此一个国家如果地理幅员较大，GDP的总量比较大，自然是需要更多货币与金融体系的支持，需要更大的货币供给量或现金流量，来维持整个经济的运作与市场信心。

产业部门与资产泡沫化的挑战

从这个观点，我们可以很快理解，中国经济目前面临了几个重大挑战。首先是某些器官膨胀太快，血液供给不上或器官没有发挥正常功能，导致衰竭与坏死，这一类的产业例如房地产，电动汽车等，吸引了来自市场投资者以及金融机构的大量资金，却没有发挥相对应的功能，导致中国资金大量倾斜在这些没有市场需求与低投报率的部门，排挤了其他部门成长动能所需的资金，也导致了包括产品库存与空屋等巨额的折旧，浪费与损失。

图片来源：达志影像／美联社

导致少数产业部门虚胖的原因很多，但对于中国这样的大国而言，资讯导致人的集体非理性行为，会让市场波动的幅度与管理的难度加大，因此一旦发生资产泡沫化，其幅度与影响后续市场信心的时间长度，将比经济量体比中国小的国家，更为严峻。也就是说，中国一旦发生资产泡沫化，其幅度的严重性与持久性，将比日本过去更为严重。中国人民银行遇到的挑战，也会比日本央行更大。

产业部门虚胖，一部分是中央政策引导出了问题，一部分是地方政府高度竞争与缺乏协作，另一部分则是中国人民缺乏风险意识，集体不理性行为的结果，政府与人民责任各一半。但导致中国外需市场急速降温，外资与外人撤出中国，则大部分是中央政策的责任。

出口产业关场与整并的挑战

过去中国受邓小平方针的指导，一直在WTO架构下，享受土地与劳动力资源的比较利益，因此也吸引了大量的外资来活化土地与人口的生产力，加上政策上不与先进国家冲突与竞争，因此在全球化下的分工与代工，累积了大量的外汇存底。

习近平政权下，已经几乎抛弃了大部分的邓小平路线，其显著的后果就是外资与外人撤出，高端技术与设备禁止输出给中国等。其对整体经济与产业部门的影响是，出口订单大量减少，美元持续显著流出，大城市群商业活动与不动产租赁市场景气萧条，制造业需要更多自有资金来接手外资撤出所留设备，若订单与资金无法到位，制造业过去投资较多的业别，关厂与整并势必将持续，这些行业包括石化，钢铁，塑橡胶，机械，以及批发餐饮及娱乐等民生服务业，以及大都市的商用不动产与租屋市场，都将持续面临不景气。

外汇相对短缺的挑战

此外，外销部门的中长期萎缩，将会导致中国在经常帐顺差上的减少，进一步降低其海外投资可用的净部位，简言之就是外汇相对短缺的问题将会出现。过去一年多我观察中国外汇存底虽然总量高居全球第一，但实际可活用之部位却越来越少，在外汇相对短缺下，对于供应链上的国际合作就会形成进一步的挑战。这也解释了为何中国近期积极与沙特等国家建立经贸外交关系，其目的除了扩大人民币的贸易结算功能外，也希望得到沙特的美金融通与奥援，稳定其流动性与人民币相对购买力，不失为中国突围的一个策略。

中等所得陷阱与要素生产力的挑战

最后在中长期部分，我们需要指认中国在要素生产力上所面临的挑战，首先是「外资外人撤出」的围堵政策，截断了中国与先进国家在技术上的交流，其次是「国进民退」的政策使得民间企业透过创新与技术研发提高生产力与竞争地位的渠道被影响，最后是中国新一代年轻世代对于产业的价值选择有所偏差，受前一段泡沫经济影响下，多数大都市年轻人不愿意再投入制造业的研究发展与运营，多半向往网路创业或资本市场投资，使得中国产业可用之才面临问题，这都使得中国经济要再持续高速成长，受到局限。

结论

中国近期最需要解决的是资金面的问题，尽量降低资产泡沫化与行业剧烈整并所带来给金融机构与一般人民的财富损失，其次才能腾出手来解决外销市场与外资的问题。就国际政治的观点，找到国际上合作的新伙伴事实上并不困难，所有对美中对抗采取中立或不与美方合作的阵营，都是中国持续拉拢的对象。但中国当前经济最大的困难是本身不理性投资所造成的不动产行业虚胖问题，这必须要用通货膨胀当代价来大量纾困受影响的关系人，才可能惊险的渡过这一关，否则不但会跌得比日本深，也可能在内外需都受现金流影响下，导致类似多重器官衰竭的重大危机。

此文章与信传媒同步刊登

作者为台湾智库执行长

来源：思想坦克