好友问：”还有个问题请教，现在政府债务 195万亿，地方城投债97万亿，每年债务利息 6.8万亿，去年财政总收入 21 万亿，虽然现在是通缩，但是明年会爆发恶性通胀，物价飞涨，是这样吗？”
我的回答：
“眼下有点难，大家都躺平了；但一旦爆发，那就不可收拾”！
这句话简简单单，但足足需要一篇文章来解释一下。
一、当下中国经济：低迷与积压的双重现实
当下中国经济，一个明显的特征就是：价格并未大幅上扬，甚至出现下行，但债务与杠杆却在累积。这两者之间张力明显，让人感觉睡不着觉，担心物价哪天突然高涨。
事实上，如果我们只看”通缩”场景——那是现实；但如果我们放眼”通胀”可能被触发的机制——那就必须警惕。
本文尝试用数据梳理”为何通缩”、再看”为何/如何通胀可能爆发”、最后讨论”情绪与预期阀门”的作用。
二、当前的通缩压力与需求疲弱
1.物价与通缩迹象
最近数据表明，2025 年 9 月国家统计局披露的 CPI 同比为 -0.3%，PPI 同比为 -2.3%，显示生产端与消费端均承受下行压力。
此外，经济增长也在放缓：2025 年第三季度 GDP 同比增速为 4.8%，为近一年来最慢。
这些都说明，目前中国经济运行肯定不是典型的”高通胀”，而是”低增长 +价格无动力”的通缩状态。
2.货币、信贷与需求缺口
宽货币方面，广义货币 M2 同比增速在 2025 年呈现约 8.4% 的水平（2025 9 月数据），虽有加速趋势（6月为 8.3%），但相比”高通胀前提下货币急剧扩张”仍属温和。
信贷增长也疲弱：9月银行新增贷款 1.29万亿元人民币，同比及预期都偏低。同时，总社会融资规模增速虽有，2025 中期为 8.9%，但名义 GDP 增速更低，说明”钱虽有进，但多用于偿债或置换”。
从需求端来看，居民消费、房市投资、固定资产投资均面临下行，消费意愿减弱、地产回暖艰难。
因此，”通缩”或”低通胀”状态，仍是当下严峻的现实。资金、信贷、需求三角均未出现典型通胀启动式样。
1.债务规模与结构
根据国际货币基金组织（IMF）数据，2024 年中国政府总债务（一般政府）占 GDP 约 88.3%。
地方政府融资平台（LGFV）/隐性债务方面：IMF 估计地方政府平台债务约 60 万亿元人民币，约占 2023 年GDP 的 47.6%。另一研究指出，”扩展政府负债”可能达到 GDP 的 130%以上。
地方政府隐性债务置换方案正在推进：截至 2023 年末，全国隐性债务约 14.3万亿元人民币。这是财政部公开置换规模，并非全部隐性债务存量（约 60 万亿）。
这些数据说明，债务或许不象”195万亿”所说的那样严重，但债务体量仍处于高位、结构复杂、地方负担沉重。
2.财政收入与利息负担
财政方面，2024 年一般公共预算收入约 21.97万亿元人民币。
利息支出方面，世界银行数据显示”利息支付／财政收入”比率在 2021 年为约 3.44%。虽然这一比例不高于历史极端国家水平，但增长速度快（2013-2024 年利息支出增速达约 321%）
地方财政”土地财政”与政府性基金收入持续下滑，使地方政府偿债与再投资空间收缩。
总体而言，财政收入扩张放缓、债务服务成本上升、再投资能力弱化。
四、机制视角：通胀如何”可能”出发
在通缩背景下，通胀压力并未被动消失，而可能通过以下机制螺旋式上升：
1.货币/信贷扩张通道
如果政策由”稳增长”转向”大水漫灌”——尤其是通过”地方债务货币化”或”政府信用扩张”——那么货币（M2）增速一定会首先表现出来。如果货币（M2）快速上升、同时融资用途不再单纯为偿债而是用于消费与地产回暖，就可能触发 CPI 上行。
例如，2025年6月M2 增速 8.3%为 15个月高点。按货币数量理论（QTM），若要求名义 GDP 增速为 7%，真实增速 5%，预期通胀2%，则货币供给增速需约10%。当前 8–9%的增速虽未到10%，但已具备”上升通道”的起点。
2.成本／输入型通胀通道
另外，如果人民币贬值、进口商品（粮食、能源、化工原料）价格上涨、全球供应链受扰等，那么输入型成本上升可能推动国内PPI、CPI 向上。地缘政治、关税战、能源转型加速，皆为潜在触发点。2025年8月人民币对美元贬值2.6%，为三年最大月跌幅。
输入型通胀值得警惕。虽然当前PPI 为-2.3%，仍是下行阶段，但”转变”机制是存在的。
3.资产—服务通胀通道
通胀不一定先从商品出发。若地产、资产价格、工资、服务价格上扬，可能先通过”资产—服务”侧传导至广义物价。若政策转向刺激股市或”托底地产”，放松按揭、刺激消费，则资产价格上涨会形成财富效应，居民支出可能激增，从而带动通胀。
五、情绪与预期阀门：为何”爆发”比”慢涨”更危险
通胀不完全是单纯数据现象，也是预期的反映。若公众预期”明年会物价飞涨”，则情绪机制可能自我强化：
加速消费：预期物价上涨，居民提前消费／囤货，拉升需求。
工资—价格循环：企业预期成本上升，则提前调高工资，推动服务价格上扬。
资产—货币替代：若对纸币信心弱化，公众倾向资产化、加速货币流通，抬高通胀。
政策预期转向：若市场预期政府将不惜印钞救市，则通胀预期上升，形成自我实现。
换句话说，真正的”阀门”其实是信任／预期破裂。因此，即便当前数据尚未出现高通胀，多数人”躺平”，但一旦预期结构（如政府债务偿付能力、币值稳定预期）发生逆转，则通胀可能跳跃式爆发。
六、当前边界与”暂缓”因素
尽管风险潜在，但总体判断，目前”恶性通胀”爆发仍不是必然：
M2 增速虽有回升，但仍未达 10%以上的货币扩张水平；
信贷需求弱、实体投资与消费尚未强劲回升，抑制通胀启动；
政府口径多次强调”债务可控””财政空间仍在”
地方政府虽负债高，但仍在”置换+延长”路径，而非全面印钞或无节制扩张。
因此，当前状态更像”压抑的通胀潜力”，而非”已爆发的通胀”。但如果哪天爆发，则可能形成失控式反弹！
七、写在最后：逻辑链与监测清单
本文对中国特价演变的逻辑链回顾：
债务／财政高负担 ? 制约增长与财政空间 ? 货币／信贷若刺激过快或受外部冲击 ? 预期改变 ? 通胀可能由低位翻转
换言之，从”通缩”转向”通胀”路径，是由结构性累积风险 +政策或外部触发 +预期改变共同作用的结果。
推荐监测指标清单
广义货币 M2 增速（目前约 8%–9%，若突破10%，警戒）
社会融资规模增速 vs 名义 GDP 增速（如果出现”钱比经济快”）
地方政府隐性债务／官方债务置换步伐（监测是否由”延长”转为”新扩”）
物价指数：CPI、PPI、核心 CPI、服务价格、工资增长
外部冲击：汇率贬值、进口商品价格上升、关税/贸易摩擦升级
信用态度与预期调查：居民预期通胀、购房意愿、信贷需求恢复情况
结尾的话：
今天，我们在中国看到的是一个”躺平”社会：信贷不主动、消费不强劲、物价无上行。但藏在这低迷背后的是一个不能忽视的事实——金融与财政结构上的高杠杆。若政策错位、触发机制启动或预期改变，那么通缩的表面的确可能迅速裂开，通胀的波浪可能比想象中来得更猛烈。所以，写这篇文章不是要”吓人”，而是要回应朋友们的担忧并提醒：通缩与你通胀其实是同一枚硬币的两面，应同时理解、同时警惕！
（文章仅代表作者的观点和立场 ）
