香港观点  看杂志 第253期   2024年2月5日

作者：林保华
作者为资深评论家、专栏作家、中共党史学者。曾担任香港大学经济金融学院院长张五常教授助理研究员，研究中国政经改革。

▲香港近日经济下行，外资逃命、人才外逃、港股持续下跌。 Adobe Stock

美港关系进一步恶化，香港金融中心地位衰落，2023年10月恰逢港元与美元联系汇率40周年，于是「联系汇率」是否应该在香港坚守下去就再度成为话题。

香港政经情势堪虑

由于香港一直把美国作为「外国敌对势力」，尤其近期在审讯「壹传媒」创办人黎智英时十分突出证明了这一点，令人感到中国要与美国改善关系根本是虚情假意。所以美国国会成立的「美中经济与安全审查委员会」（United States-China Economic and Security Review Commission，简称USCC）发表年度报告批评北京推行《香港国安法》侵蚀香港法治，建议美国国会每年检视香港司法独立及有否受港府行政干预，并视乎结果，国会可建议制裁香港法官，包括终审法院的海外非常任法官。

美国国会众议院外交事务委员会2023年11月29日以30支持、0票反对的表决结果，通过《香港经济贸易办事处认证法》（HKETO Certification Act），将要求行政部门重新评估「香港驻美经济贸易办事处」（经贸办），是否应继续享有特殊外交待遇和豁免权。香港特区政府对此都给予激烈反驳。

不幸中国因为执行错误路线导致经济下行，外资逃命；香港的遭遇与内地完全一致，外资也走人。香港最高建筑物的香港金融中心已有多层因无租客而关闭，使香港金融中心地位逐渐变成「金融遗址」。香港金融人才纷纷出走，特区政府不以为是问题，反而得意于用中国人才取代，并且给予各种优待，以加速香港的中国化。进入2024年后，作为香港金融指标的港股更是急速下坠，1月19日的收盘价是恒生指数15308.69，台股的加权指数则是17681.52，双方拉开了2300点的差距，港股很快面临15000点的保卫战。这些情况都令香港市民十分忧心。面临香港的金融问题，联系汇率是离不开的话题。

「香港夜缤纷」成为空谈

香港「联系汇率」实施于1983年10月。 1983年因为中国正式表示要收回香港，香港人心惶惶，港元因此狂跌，从5元多港元兑1美元跌到9月下旬9.6港元兑1美元，每天都有人到银行排队卖港元、买美元。而且超级市场的卫生纸等一些日用品被抢购一空。那时我对港英政府持有信心，相信他们不会让香港如此沉沦下去，当时从来没有做过外币买卖的我，把在美洲《中国时报》一星期一篇的专栏所获取的美元稿费，拿到银行卖掉买港元，我的「反潮流」连银行职员也觉得怪怪的。正巧第二天港府财政司宣布将推行联系汇率以稳定人心与港元，汇率是7.8比1，我就此赚了2,000多港元，接近一个月的薪资，这是我的第一次。从此引发我对外币汇率的兴趣。

当然香港与美国是不同地区，经济情况十分不同，联系汇率只是稳定香港货币的权益之计，因此如若香港处于弱势之时，国际大鳄就会大量抛空港元，企图冲垮联汇。 1998年亚洲金融风暴就经历过一次，当时财政司曾荫权举全港财政金融储备之力斗大鳄，保住了联汇。没想到也因此实施了数十年。 2023年以来，美国暴力升息，香港经济处于弱势，加息只能损害香港内部消费，但是因为联汇关系，香港也跟着加息，使港元相对其他货币也处于强势，所以特区政府如何吸引港人加强内部消费都没有用，香港人拿着强势货币到中国去消费，价格比在香港便宜三分之一。深圳、惠州开了「山姆」大卖场，里面各类商品应有尽有，于是香港的旅游团就把去山姆购物作为旅游项目。香港政府不敢得罪内地政府，无法采取任何措施禁止，连劝阻都不敢。于是多年前中国人来香港采购，现在翻转成为香港人到中国采购，香港市面愈发冷清，「香港夜缤纷」成为空谈。

香港的经济状况使联系汇率再度受到威胁。香港金管局为了将港元汇率维持在7.75至7.85港元兑1美元的区间内，短短一年内进场49次稳住汇率，总共花费2,936亿港元，损耗庞大外汇储备。因此联系汇率的利弊再度成为话题。

香港大学经济管理学院于1月10日发表《香港经济政策绿皮书2024》，就香港八大范畴提出分析及建议。其中不少篇幅提到香港国际金融中心的角色及联系汇率的去留。从历史角度看，有人可能认为2019年上半年是香港作为国际金融中心地位的最高点，并将如同世界各地和亚洲许多其他金融中心一样，香港的角色也会衰落及被其他金融中心取代。然而，港大认为，对香港来说，2019年并非高峰时期，而是转捩点。但转捩点能否再转回去，只有天晓得。

▲在中美两国经济政治摩擦不断之际，一些爱国者当然希望港元与人民币挂钩甚于与美元挂钩。 Adobe Stock

港元与美元脱钩？

多年来，中国都有意以人民币逐步取代美元作为结算单位，全部取代当然有困难，但是逐步取代则应该可能，也已经在做，例如与俄罗斯、与阿根廷的贸易。香港作为中国的金融窗口，一些爱国者当然希望港元与人民币挂钩甚于与美元挂钩。因此社会上一直议论纷纷，认为联汇制度或会无以为继，而在中美两国经济、政治摩擦不断之际，或应加以调整甚至替代。

然而研究指出，若香港放弃联汇，企业融资能力将面临巨大限制，因外资债券投资者偏好以其本国货币发行的债券，即使欧洲、英国等地的发达国家，中小企也只能发美元债吸引投资者，现时美国主导国际金融体系，联汇下港企同享以美元融资的优势。相反若港元浮动，企业难发港元债吸引投资者，届时发美元债融资成本会较高，小企业甚至处于无从选择的困境。

放弃联系汇率也须冒很大风险。以目前香港经济的弱势，港元贬值时企业偿还外币债所需的港元便会增加，不利企业做生产、投资、融资等决策。现时美国以外企业只能有20%债务以本币发债，其余八成外币债务需承受汇率风险。以2022年香港对外债务融资额1.5兆美元计算，一旦联汇脱钩将有1.2兆美元债务面临货币风险，假设港元一年内贬值一成，以港元计算的外币债总额便会增加9,000亿港元，相当于香港GDP的34%，从而产生系统性金融风险。港元市场容易成为更直接的投机目标。若出现此一情况，特区政府就需要以更多的外汇储备维持港元币值，以免在金融系统中埋下隐患。

人民币至上当然是目前香港最正确的政策。然而香港大学还是以科学与理性的态度来就事论事。港大首席副校长，也是经济管理学院前院长王于渐认为，港元与美元脱钩机率接近零，更称愿以身家打赌未来5年不会发生。

港元改与人民币挂钩？

而在2023年10月香港联系汇率实施40周年时，岭南大学前校长郑国汉接受香港爱国报章《商报》访问时认为，香港应实施有管理的浮动汇率。不过他说：「我早年对香港联系汇率的看法，至今毋须修正。」他于2013年提出港元应实施有管理的浮动汇率。因为实施联系汇率，香港放弃了自身的货币政策，「美国高息时，我们（香港）必须高息，反之亦然，为此香港付出了高昂的成本。」所谓有管理的浮动汇率，指的是港元应与一篮子货币挂钩。这里面当然有复杂的比例计算。

然而他在当时受访时说：「但今天决定汇率制度的首要考虑，不能单纯为香港的货币政策争取主动权，而是要避免不友善的措施，影响香港与世界的金融联系。」他继续说：「今天市场已处于非正常环境，面对中美长期斗争，香港在汇率方面的安排要避免『蚀底』。」就港元改与人民币挂钩，郑国汉认为，香港的汇率政策不应只顾内地，当刻人民币并非全面自由兑换货币，而香港货币作为国际性货币，暂不应该与人民币挂钩。即使日后人民币自由浮动，港元真的改与人民币挂钩，但若采取固定汇率方式与人民币挂钩，而不能做出调整的话，他亦不赞成这样做。

他解释，虽然中美双方都很小心处理问题，但只要其中一方冒险的话，就会发生冲突。若中美爆发金融战，香港肯定会被波及，「看到美国以何种方式对付俄罗斯，你就会知道什么都有可能。」郑国汉认为，香港必须加入2015年由中国人民银行开发上线的「人民币跨境支付系统」（Cross-Border Inter-Bank Payments System，简称CIPS），同时不放弃成立于1971年、现有的「全球银行金融电信协会」（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication，简称SWIFT）支付系统。

至于香港会不会被剔除出SWIFT支付系统，香港的联系汇率是否会被美国取消，看来得看特区政府与外国敌对势力美国的关系如何发展了。香港货币有可能与敌国的货币爆出固定的汇率吗？这是特区政府应该好好思考的问题。

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